核心观点

(资料图片仅供参考)

2023 年7 月8 日部分基金公司发布降低旗下公募基金产品管理费及托管费，证监会宣布制定公募基金行业费率改革工作方案；同时，也在研究制订《资本市场投资端改革行动方案》，针对具体影响，本文在假设情形下做了定量测算，预计对行业的整体影响比较有限，靴子落地，建议关注券商左侧投资机会。

事件梳理

根据证监会披露及央视新闻、上海证券报等媒体报道：23年7 月8 日，部分基金公司发布降低旗下公募基金产品管理费及托管费，证监会制定公募基金费率改革工作方案，此次费率改革将分三个阶段稳步进行。

1）第一阶段：降低主动权益类基金费率水平。即日起，新注册产品管理费率、托管费率分别不超过1.2%、0.2%；部分头部机构已公告旗下存量产品管理费率、托管费率分别降至1.2%、0.2%以下；其余存量产品管理费率、托管费率将争取于2023 年底前分别降至1.2%、0.2%以下。同时，在坚持以固定费率产品为主的基础上，监管部门将研究推出更多浮动费率产品试点，完善公募基金产品谱系，为投资者提供更多选择。

2）第二阶段：降低公募基金证券交易佣金费率、完善公募基金行业费率披露机制等。上述改革措施涉及修改相关法规，预计将于2023 年底前完成。

3）第三阶段：规范公募基金销售环节收费。证监会将通过法规修改，统筹让利投资者和调动销售机构积极性，进一步规范公募基金销售环节收费，预计于2024 年底前完成。

同时，在费率改革基础上，研究制订《资本市场投资端改革行动方案》，也分四个方向：

一是大力引入中长期资金。比如“推动解决公募基金长期资金供给不足……推动行业实现“总量提升、结构优化…”

二是支持基金公司拓宽收入来源；比如“推动基金投顾业务试点转常规，支持基金公司申请基金投顾业务资格…”

三是降低基金公司运营成本；比如“进一步优化公募基金交易结算模式…支持中小基金公司降本增效。”

四是优化基金销售行为。比如“…树立以投资者利益为核心…践行逆向销售…减少首发冲动，发力持续营销，加快从重销量向重保有转变。”

我们是在假设尾佣比例保持不变/下降5%/下降10%的三种情形下，分别测算基金降费对资管方和渠道方的影响，通过梳理管理费在1.2%以上的主动权益基金，我们计算发现，权益产品规模排名行业前五十的公募基金（贡献89.6%的权益规模市占率），管理费收入下降金额合计达到121.9 亿元，如果考虑逐个剔除同产品不同份额情况，影响金额预计还将减少到80-100 亿左右。（本文测算基于公开数据及严格的数据假设，仅供参考，具体实际情况需要结合政策后续落地执行情况进行进一步的论证和测算）我们的核心测算逻辑是，根据Wind 数据统计出境内投资偏股型基金，筛选出其中管理费率高于1.2%的5526 只，根据每只产品的客户维护费比例计算加总基金公司管理费收入/利润、代销渠道收入，再对分佣比例做敏感性分析，针对2020-2022 年三年的收入和利润基准做降幅比较得出结论，简单的几个结论展示如下：

1）站在公募基金角度，预计此轮降费对公募基金管理费收入的影响幅度在 13.5-15.5%左右。

2）站在代销渠道角度，预计对整个渠道分佣的收入影响在30.1-42.2 亿元之间。

3）对上市券商而言，既作为代销渠道又持有公募基金股权的券商会受到影响，但影响幅度不大。仅考虑资管角度，32 家持有公募基金股权的上市券商合计收入影响金额分别为42.6 亿元-44.8 亿元，归母净利润影响金额约为26.1 亿元-30.0 亿元，分别以2020-2022 年券商业绩为基数，得到收入降幅约为0.8%-1.0%，归母利润下降幅约为1.5%-2.6%；而券商代销公募基金的收入在公司营收中占比不高，所以我们认为这部分可以忽略不计。

此次降费或将加速行业马太效应，浮动费率也有助于行业差异化发展。在市场赚钱效应不足，行情结构化特征明显的背景下，中小资管机构和代销渠道将面临更大的竞争压力，对于主动权益占比高的公司而言影响更大，差异化战略发展必将是行业未来的共识。

而根据我们对海外市场财富管理行业的系列深度研究，公募基金费率改革有望推动行业高质量发展，加速买方投顾行业转型。美国基金销售市场也经历了由“卖方模式”转向“买方模式”的过程，而这一过程也伴随着美国基金产品费率结构的变迁，美国上世纪80 年代开始各类基金产品费率逐渐下降。1980-2010 年，美国股票型基金综合费率自 2.32%下降至 0.95%。在此背景下，80 年代也迎来了美国共同基金的黄金发展期，1980-2000 年间美国共同基金的净资产规模 CAGR 达 22%，以401k 为代表的长期养老金持续入市，成为公募基金的主要来源，推动了机构化专业投资的发展。贝莱德、先锋领航、嘉实理财为代表的基金公司在养老金资产配置需求的推动下发展出成熟的买方投顾市场。我国个人养老金制度于2022 年11 月正式启动实施，目前基金行业长期资金占比仍然较低。此次降费改革促进公募基金行业与投资者利益协调一致，更好地吸引养老金、保险资金、理财资金等长期资金配置权益资产，同时加速行业 “买方投顾”转型。

PS：关于海外市场的深度分析欢迎参考我们数十篇系列报告，例如《盈米基金：买方投顾如何提升投资者的获得感？——财富管理系列之十二》，《利普乐金融（LPL）：打造以顾问为中心的TAMP 服务平台》、《富达投资：全球领先的投资解决方案巨头——财富管理系列之九》、《国内财富管理转型九大趋势：以养老金入市背景下，海外资管巨头发展路径为例》等

风险分析

经济复苏不及预期风险：疫情反复扰动、海外衰退预期下，国内外消费、投资需求疲软，经济增速全年承压，基金行业的投资业绩受制于股票和债券市场行情，或有盈利下滑风险。

资本市场成交活跃度低迷的风险：资本市场行情低迷或致使投资者活跃度大幅下滑、投资者信心骤减，从而影响基金公司收入。

政策发生重大变化给行业带来的不确定性：金融行业监管政策复杂多变，若基金行业的经营模式和展业方式受新的政策影响，或将产生重大变化。